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股权融资的最佳方式
对于原股东来说,在财务杠杆不变的前提下,只要增发的增长作用超过稀释作用,就不会反对增发。即,只要增发后以募集资金投资推动的EPS(每股收益)增长,在考虑稀释效应后仍超过仅以留存收益推动的EPS增长,增发就不会侵害原股东利益。

    要满足这一要求,投资回报率超过增发时市盈率的倒数即可(分红率数值很小,不到1,可忽略)。由此,我们确定了公司再融资时的ROE(净资产收益率)门槛为市盈率的倒数。

    其中,b为分红率,k为增发比例。

    对于潜在的新股东来说,公司再融资后的增长率必须达到投资人预期。我们通过PEG指标来解读这一预期。PEG就是市盈率与增长率的比值(PE/G),或者说是投资人对单位增长所给予的估值标准。

    A股市场目前的平均市盈率为33倍(截至2006年12月22日,剔除金融企业和新上市企业,以2006年三季度净利润乘4除3计算)。其中上市满3年的非金融企业有1336家,这1336家企业的平均市盈率为33.85倍,3年每股收益的复合年均增长率为11.06%,由此计算在A股上市满3年的非金融企业的PEG约为3。假设这是A股投资人对单位成长的估值基准,即,对于预期EPS年均增长率达到10%的公司投资人给予30倍市盈率,预期增长率每上升1%,市盈率上升3;对于预期EPS年均增长率达到15%的企业,投资人将给予45倍市盈率。

    反过来,若某公司当前市盈率为30倍,则反映投资人对该公司的预期增长率为10%,若公司再融资后不能达到这一预期,它将丧失长期融资能力;同样,对于当前市盈率为20倍的企业,投资人预期的增长率为6.3%(=20÷3),若再融资后不能达到这一增长要求,也会损害新股东利益。为了迎合新股东需求,公司再融资的每股收益增长门槛就是当前市盈率除以3(%)。

    总之,市盈率越高,当前投资人要求的收益率门槛越低,但潜在投资人要求的成长门槛越高;而市盈率越低,当前投资人要求的收益率门槛越高,潜在投资人要求的成长门槛越低。


 
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